资金紧和情绪弱导致债券收益率上行调整---债市周点评
日期: 2017-11-20

上周全周来看利率债收益率上行调整,10年期国债收益率上行2BP至3.92%,10年期国开债收益率上行11BP至4.7%;信用债收益率多数上行,信用利差多数扩大。资金方面,上周一到周五公开市场有3400亿元逆回购、800亿元3个月国库定存到期和1225亿元1年期MLF到期,央行进行了11500亿元的逆回购操作、1200亿元3个月国库定存招标,净投放资金7275亿元。上周央行加大力度公开市场投放资金,但受到税期、缴准等影响,前期资金面较为紧张,直至后半周才有所缓解,与前一周比,银行间隔夜回购利率(DR001)下行2bp至2.71%,7天回购利率(DR007)下行6bp至2.88%,交易所1天回购(GC001)利率下行4bp至3.61%。本周一到周五,公开市场将有6400亿元逆回购和800亿元3个月期国库定存到期,到期量较大,届时需关注央行公开市场续作情况。

从基本面来看,10月金融数据总体弱于市场预期,贷款增量6632亿元,同比多增119 亿元,对应信贷余额增速降至13%,具体来看居民信贷仍较强为4500亿元,或仍以房贷为主;其中中长期贷款3710亿元,低于去年同期的4900 亿元,表明信贷额度约束以及监管约束作用在体现。企业新增信贷2141亿元,其中企业中长期2366 亿元、短期-113 亿元。M2创下历史新低的8.8%同比增速,一方面在于季度初M2普遍降低的季节性效应。另一方面源于企业存款和居民存款的双双下降,且财政存款出现了超季节性的1.05万亿元增加,仅次于7月份,主要源于10月份财政支出的疲弱,但10月央行公开市场加码投放,体现保持总量流动性平衡的做法。社融与预期基本一致,依然保持较高水平增长,10月累计同比增长13%,与前值持平,其中贷款增长依然不弱,股票融资规模稳健,信用债融资较上月小幅回落,表外融资增长放缓,社融与M2同比增速缺口进一拉开,未来如果居民中长期贷款随房地产销售数据回落,后期社融有望向M2收敛。10月份经济数据整体如预期回落,10月工业增加值同比增长6.2%,低于前值6.6%,固定资产投资累计同比增长7.3%,低于前值7.5%,社会消费零售同比增长10%,低于前值10.3%。今年以来数据有季末冲高、季初回落的特点,10月工业增加值变化行业分化较为明显,重化工业回落,高端制造业比较强劲。10月地产投资当月增速5.6%,较上月回落3.6%,销售连续2个月负增长,10月同比-5.9%,待售面积同比-13.3%,连续11个月库存下降。房地产销售向下趋势较为明确,但由于补库存以及租赁房建设支撑地产投资仍有一定韧性。固定资产投资整体回落,其中房地产投资1-10月累计同比增长7.8%,较1-9月会回落0.3%,10月单月值从上月9.2%回落至5.6%;基建投资1-10月累计同比增长19.6%,较1-9月回落0.2%,10月单月值从上月15.9%回落至11.6%,或与10月财政支出增速大幅回落有关;制造业投资1-10月累计同比增长3.8%,较1-9月回落0.3%,10月单月值从上月2.2%回落至1.2%,重化工业受供给侧改革和环保抑制,先进制造业投资加快,行业呈现分化。上周虽然基本面数据走弱利好债市,但由于前半周资金较紧且黑色系及原油价格上涨推升通胀预期,市场情绪较弱,导致债券收益率整体上行调整。此外周五收盘后,央行联合三会、外管局发布资管业务征求意见稿,短期来看新规一定程度上已被市场预期,但按照目前监管从严的趋势,仍需关注后续具体细则和实行力度。

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