季末资金面平稳过渡—一周资金面及债券市场评述(2014.09.30)
时间:2014-09-30

资金面及公开市场操作:央行在先后施以SLF(常备借贷便利)和大幅下调正回购利率两剂政策猛药后,本周公开市场动作趋于平缓。尽管转为小幅净回笼,但因季末资金面持续宽松影响有限,正回购利率则止跌走稳。在政策加码后,短期将进入缓冲期以观察效果。随着央行补充基础货币的工具日渐多样,公开市场正回购操作在总量调节方面的作用有所弱化,更多地只是微调资金面,而其侧重在价格引导方面的作用则更为突出。货币政策上央行在最近的做法上已经很明确了,仍然不希翼用传统的降准降息方式,但是SLF投放的5,000亿以及正回购利率的下调,其实都在原有的政策基础上做了进一步推进。央行本周二和周四均分别进行了180亿元人民币正回购操作,期限仍为14天,中标利率则在上周四大幅下行20个基点后走稳,均持平于3.50%。本周公开市场有250亿元到期资金投放,全部为正回购。据此计算,本周净回笼110亿元,上周则为净投放80亿元。截至周五,银行间隔夜回购利率下降至2.6469%,较前一周下降了19.49bp,7天回购加权下降了3.47bp至3.3022%,21天资金本周下降了94.93bp至4.0577%。

在SLF大规模放水后,季末资金面已有充分保证,而其对经济的刺激效果如何,央行也需要一段观察期。从正回购利率走稳以及货币市场利率走势来看,央行在引导利率的下行幅度上也还是比较谨慎的。下周国庆长假将至,尽管又逢三季末,但在SLF强力支撑以及9月财政资金投放等因素的配合下,资金面应平稳渡过,公开市场操作料难现转向,逆回购仍难出现。

债市整体变化:截至周五,1、5、10年国债到期收益率分别为3.7462%、3.9228%和4.0092%,较9月19日分别变化了-2.71、1.76和-2.18bp。相应期限的政策性金融债(国开)分别变化3bp、1.74bp和2.78bp至4.2909%、4.6178%和4.7610%。信用债方面,短融收益率整体上升幅度在5bp左右,各等级相差幅度不大。3-5年期中票收益率各有涨跌,在5bp以内。且高等级大于低等级,企业债方面各等级收益率普遍变动不大。

二级市场方面,受定向宽松利好刺激,收益率下行明显。银行间现券市场周一震荡中走暖,利率互换亦有小幅下行,虽然盘中有止盈需求浮现,但机构对下一步货币政策走向心存期待,场内整体仍延续上周来多头占据上风的格局。主要回购利率 继续下行,其中14天期限品种降幅近20bp,场内资金供给宽松局面未改,除部分押信用的机构跨月品种仍略有需求之外,其余期限品种则以融出资金为主;周二现券走势偏弱,宽资金和一级新债招标收益率定位偏低的利多支撑,难敌9月汇丰PMI初值略反弹,及近期止盈盘陆续浮现所带来的压力,现券收益率震荡中小升,虽然机构暂对资金预期较稳定、货币政策仍有进一步松动可能性,不过现券收益率上周积累一定跌幅后,场内存在获利了结需求,这将令短期市场走势显胶着,周二主要回购利率 跌势不改。随着季末的逐步临近,场内资金跨月需求较前几日略增,但流动性整体宽松的局面仍未发生根本性改变,各期限资金供给仍比较充裕;周三仍延续多空胶着状态,收益率在震荡中小升。场内整体止盈需求仍较大,不过银行间稳定的资金面,及上午地方债招标结果趋暖,限制了现券收益率的涨幅。主要回购利率 七天期品种上涨。尽管开盘价走低,但跨季资金需求推升七天回购,其余期限品种供给则相对充裕,利率基本持稳。新股申购虽较为集中,但对银行间资金扰动有限;收益率周四冲高回落。早盘阶段性获利了结需求仍在,然午后在利率互换掉头回落带动下,现券收益率亦不断缩窄日内涨幅,并最终转为下跌;周五现券和利率互换均窄幅波动,资金面延续宽松,且随着十一长假渐行渐近,机构交投意愿降低,市场整体变化比较有限。

一级市场方面,发行随市场情绪转暖。国开行周二早上增发的四期固息债,中标收益率均低于预期。上周的政策组合拳利好效应还在延续,现券投资氛围良好,且各期新债发行量均不大,银行券商等金融机构都存需求,支撑其偏低的收益率定位。周三财政部稍早代理发行的七年期地方债,中标利率4.12%,投标倍数为1.98倍。银行间市场固息国债到期收益率曲线 显示,七年期标准化国债最新收益率为3.9826%。

来源:cabet388基金


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