经济弱势下定向刺激再发力,债市情绪转暖—一周资金面及债券市场评述(2014.09.23)
时间:2014-09-23

资金面及公开市场操作:8月份走弱的经济数据令央行本周定向宽松加码,继周中5000亿3个月期SLF投放增加流动性总量后,周四又时隔一个半月后下调公开市场14天正回购操作利率20个bp,量价双管齐下扶住经济。央行上述举动延续了今年以来定向调控的基调,实际上已接近全面宽松的政策效果,这令调降存款准备金率和降息政策出台的可能性进一步降低。央行周四进行的100亿元人民币14天期正回购操作,中标利率3.50%,较最近一次3.70%水平下跌20个bp。这也是该期限正回购利率在7月31日重启当日下行10个bp后,一个半月以来首次下降,周二央行进行了150亿元14天期正回购操作,利率持平于3.70%。本周公开市场到期330亿元,全部为正回购,据此计算,本周公开市场将净投放80亿元。上周为净回笼50亿元。截至周五,银行间隔夜回购利率下降至2.8418%,较前一周下降了0.49bp,7天回购加权上升了7.21bp至3.3369%,21天资金本周上升了92.49bp至5.0070%。

SLF之举令短期内重启逆回购的迫切性降低,而如果不马上重启逆回购,又要在经济数据下滑后的较短时间内释放一些引导利率下行的信号,最好的方式就是下调正回购发行利率。在本周央行主动通过SLF释放增加流动性总量信号后,公开市场正回购利率的下调,令机构对未来货币政策继续宽松的预期越来越强烈,而渠道仍将以定向或结构性为主,降准或降息的预期则再被打压。从债市反应来看,市场多将其解读为政策的实质宽松,并且一段时间内这种态势有望持续。

债市整体变化:截至周五,1、5、10年国债到期收益率分别为3.7733%、3.9052%和4.031%,较9月12日分别变化了-4.92、-12.15和-24.83bp。相应期限的政策性金融债(国开)分别变化-7.52bp、-25.82bp和-25.8bp至4.2609%、4.6004%和4.7888%。信用债方面,短融收益率整体下降幅度在6bp左右,各等级相差幅度不大。3-5年期中票收益率下降幅度更大,在8bp以内。且高等级大于低等级,企业债方面各等级收益率普遍下降,其中7-10年期长端幅度在10bp以上。

二级市场方面,受定向宽松利好刺激,收益率下行明显。由于周末公布的经济数据明显走弱,机构对政府进一步扩大宽松政策的预期增强。但对政策是否会及时跟进仍有一定疑虑,周一银行间市场现券收益率和IRS均小跌,银行间市场隔夜和七天回购加权利率周一变动不大,14天则有所反弹,实际资金供给较上周五略显收敛,供需呈基本平衡态势;而季末日渐临近,跨月资金需求逐渐升温,但融出规模仍不多;随着偏弱的新债发行,周二收益率先升后降,最终收在上日水平附近,济数据对现券的提振昙花一现。央行公开市场未给出新的动向,而对季末流动性担忧仍在,市场又退回观望,银行间资金市场周二呈紧平衡态势,面对缴税以及月末等因素,七天以上资金需求普遍较旺,尤其是跨月品种,而新一轮IPO下周又将登场,料将进一步加剧对季末流动性的冲击;周三市场传闻央行对五大行实施SLF(常备借贷便利),收益率大跌,长端收益率降幅更明显,IRS则先跌后涨,午后基本收回早间跌幅。现券长端买盘较强,导致曲线更平坦化,银行间资金市场周三资金供给有所改善,隔夜和七天回购利率上下涨跌幅度均不大。有关央行对大行进行SLF(常备借贷便利)操作的传闻,令市场对资金面预期明显向好;周四央行公开市场上14天期正回购利率意外下调20个基点,多头情绪再度高涨,且央行SLF消息下资金供给泛滥,现券买盘积极。现券收益率及IRS大跌,银行间资金市场周四主要回购利率 变动甚微,隔夜及七天以内资金供给泛滥,14天可跨季末期限也有小量供应。周五现券走势续暖,10年国债收益率已跌至4%关口,10年国开债收益率亦创下年内新低。多头情绪继续发酵,利率债表现优于信用债,且国债收益率出现补跌,跌幅略多于国开金融债。目前整体曲线进一步平坦化,下周面临季末来临,新股申购等多重因素压制,预计质押式回购利率较难向下突破,考虑到政策利好已基本兑现,短端利率若不向下打开空间,料现券难免面临获利回吐压力。

一级市场方面,发行随市场情绪转暖。国开行周二早间招标的四期增发债中标结果均高于预期。虽然宏观数据不佳,但政策面暂未见跟进迹象,且第四批新股发行下周将启动,三季度末资金面压力不小,均推高机构对新债的定位;因市场传闻央行对五大行进行SLF(常备借贷便利)操作,债市投资情绪高涨,大行投资需求恢复,财政部周三早间招标发行的10年期固息国债中标利率远低于预期,录得较高的投标倍数。边际倍数仅1倍左右的较低水平,说明交易户高位博边际中标的并不多,主力应是大行投资户。周五招标的一年期国债,中标利率明显低于预期。除受乐观情绪未退,早盘二级收益率继续下行带动外,SLF(常备借贷便利)过后极为充裕的资金面,也利好短债发行。

来源:cabet388基金

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