央行公开市场变阵助现券市场回暖—一周资金面及债券市场评述(2014.08.05)
时间:2014-08-05

资金面及公开市场操作:本周央行公开市场操作时隔三个半月重启14天正回购取代28天期品种,且中标利率降低10个基点,但在总量调控中,本周转向净回笼110亿元人民币,打破已持续11周的单周净投放格局。从二季度货币政策实行报告和近期的操作来看,央行保持适度流动性的基调未变,净回笼重现与近期结汇意愿较强,本月新增外汇占款或反弹有关,但这一推论有待更多数据支撑。正回购利率下行有引导短期资金价格回落的意图,这与缓解企业融资成本过高的宏观背景一致。加上受益于新股申购资金陆续回流,本周资金面整体偏宽松,截至周五,银行间隔夜回购利率下降至3.2029%,较前一周下降了16.69bp,7天回购加权下降了22bp至3.8983%,21天资金本周下降了36.04bp至4.3479%。

本次正回购期限缩短,利率下降,但不代表货币政策释放松动信号,当下国内经济企稳迹象更加稳固,外部亦在复苏中,所以短期货币政策闪展腾挪但进一步放松的需求下降。重启14天正回购,监管层或是考虑后面资金面不确定性在增强,降低正回购期限主要为了让公开市场操作更加短期化,旨在更灵活地调剂银行资金头寸的余缺。这样做的目的是因为央行对未来外汇占款是否会卷土重来仍存有疑虑,不排除后续正回购操作将以14天为主。今年来央行在公开市场上的操作本就非常灵活,本周的变阵后,更扩张了机构对下一步操作方式的猜想空间。三季度重启逆回购的可能性仍较大,而且随着这次正回购发行利率的小幅下调,下次重启逆回购,发行利率可能也会比年初的水平适度下调。陆续披露的数据显示,经济已因政策托底而企稳,且美国第二季经济强力反弹,不必对未来数月国内基本面改善情况过于悲观。短期货币政策闪展腾挪但进一步放松的需求下降。

债市整体变化:截至周五,1、5、10年国债到期收益率分别为3.7231%、3.9957%和4.2569%,较7月25日分别变化了-0.07、-2.45和-1.42bp。相应期限的政策性金融债(国开)分别变化-3.79bp、-3.54bp和-4.18bp至4.3231%、4.8937%和5.1953%。信用债方面,短融整体下降幅度在5-10bp之间,低等级升幅略低。企业债方面,各等级企业债收益率变动幅度在5bp上下。高评级信用债出现了补涨行情,收益率下行幅度略高于利率债。各期限尤其是5年期品种的信用利差小幅收窄。期限利差变化不大,其中低评级中票的期限利差仍处在历史相对高位。

二级市场方面, 受央行公开市场操作变阵影响,市场情绪转暖。周一现券收益率及利率互换均略上涨。流动性逐步趋于宽松,但资金利率回落尚不明显,且股市放量大涨,股债跷跷板效应扰动下现券略承压,但并不足以成为决定债市走势主因;周二现券收益率续小幅上探。随着资金面的逐步改善,央行公开市场正回购再度重启,虽操作量并不算大,却至少表明央行流动性调控仍不会过度宽松,令现券市场交投情绪愈发谨慎,不少机构观望中寻觅更多指引;周三现券收益率窄幅波动。因资金面持续保持平稳态势,且政治局会议最新表态亦未超出市场预期,现券整体方向暂不明,机构交投意愿有限,致收益率全天变动甚微;周四现券收益率小幅下行。央行公开市场正回购出手14天期限品种且加量操作,一度令现券收益率走升,但随后意外调低正回购操作利率,凸显引导资金利率下行意图,市场情绪掉头逆转,机构买气逐步有所抬升,致收益率小幅收低;银行间市场周五现券收益率继续小幅走低。前一日央行公开市场正回购利率意外调降持续发酵,现券买气仍旺,金融债收益率继续走低近5-6bp,同时进出口行两期新债招标结果亦显示需求向好,债市一二级市场连袂走暖。宏观数据对市场影响偏弱,而短期债市暖势可持续性需要经济数据的进一步支撑,虽然8月份资金面预期平稳,但是央行公开市场进一步操作仍很关键,当前对短期资金面预期仍偏乐观,预计回购利率还有一定向下空间。

一级市场方面,发行量锐减。本周不仅资金面逐步平稳回落,利率产品发行也继续维持低位,单周净发行量转为负496亿元。缩量发行致认购倍数上升。国开行周二招标的五期固息债,整体表现平稳,其中1年、7年和10年收益率稍低于预期;农业发展银行周三招标的三期固息增发债,中标收益率稍高于预期,与预测均值偏离度仅在2个bp上下;进出口银行周五下午招标的两期债,结果低于预测均值4-5 bp。因二级市场收益率继续下行,带动一级表现超预期。不过投标倍数方面,则属于较为中性水平,热情程度一般。

来源:cabet388基金

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