资金面因素扰动下,信用好于利率—一周资金面及债券市场评述(2014.08.26)
时间:2014-08-26

资金面及公开市场操作:临近月末,银行间市场资金利率迅速回升,且周四公布的汇丰中国制造业PMI初值创出三个月新低,经济增长有动能衰弱的迹象,市场因此认为央行公开市场应尽快恢复逆回购操作,以向市场传递明确的信息。但央行的公开市场操作仍维持不温不火的中性态度,全周仅净投放110亿元,显示央行目前并无改变政策方向的意图。周二公开市场进行了300亿元正回购,周四则进行了100亿元正回购。两次正回购期限均为14天,中标利率继续持稳于3.7%。本周公开市场共有510亿元到期资金投放。据此计算,当周累计净投放110亿元,为连续第二周净投放。本周中小机构资金面都较紧张,但从货币利率较低,且每日资金均能出清可看出,市场仍处于平衡状态。截至周五,银行间隔夜回购利率下降至2.8456%,较前一周下降了5.30bp,7天回购加权下降了0.06bp至3.3936%,21天资金本周上升了30.64bp至4.7134%。 

近期资金面的扰动因素较多,下周IPO重启后的第三批新股将密集招股,而有关部门正在查处土地财政的行为也会增加财政存款。近期在货币政策层面,受IPO启动、外汇占款减少、8-10月土地财政审计导致土地出让金补缴带动财政存款上升等因素影响,资金面仍存在收紧趋势。央行未来可能会重启逆回购,或者再度使用定向降准等措施,来避免资金面的冲击,维持相对平稳的资金来助力经济回升。

债市整体变化:截至周五,1、5、10年国债到期收益率分别为3.8121%、4.0056%和4.2560%,较8月15日分别变化了6.78、4.31和5.58bp。相应期限的政策性金融债(国开)分别变化4.02bp、8.52bp和1.61bp至4.3844%、4.9295%和5.0688%。信用债方面,短融整体上升幅度在3-10bp之间,低等级升幅略大。企业债方面各等级3年期以上收益均有所下降,其中AA+7年期的企业债降幅最大,达到9bp左右,其余在2-5bp上下。

二级市场方面, 货币金融数据大幅低于预期,市场短期回暖。银行间市场现券收益率及IRS)周一均略反弹,消息面清淡,资金状况是市场的主要影响因素,质押式回购利率虽有所下行,但实际流动性显紧,导致现券亦稍承受卖压;周二收益率继续小幅反弹,央行正回购操作并未缩量,虽然受“引导”的回购利率仍低企,但实际资金面紧势不改,且国开行新债短端中标收益率偏高,令二级相关品种再承压,相较之下,长端品种收益率涨幅稍逊;周三市场情绪继续谨慎,第三批新股申购集中在8月底,令资金预期更趋谨慎,场内现券买盘疲软;周四早盘公布的8月汇丰中国制造业PMI初值意外走低,激发现券中长端买需,但受流动性悲观预期压制,机构追涨兴致不足,现券收益率及IRS周四震荡中微跌。从监管层最新论调看,货币政策仍侧重定向宽松,而多数机构在锁定上半年盈利后,目前仓位并不重,再追涨动力也有限,短期现券难有趋势性走势,料将以震荡为主。短期内来自基本面和政策面的风险不大。资金面会因为新股发行以及超储率不高而有局部的波动,而供需关系层面,利率债的供需仍不太有利于收益率的持续下行。利率债收益率持续回落的可能性不大,但目前大幅回升的风险也较小。

一级市场方面,超额供给在市场转暖下招标结果好于预期。农业发展银行周一下午招标的一年固息债及五年期增发债,中标利率(收益率)分别为4.30%和4.8942%,周二国开行5、10年固息债结果略偏离预期,长债相对受追捧,虽然缩量发行,但债市追涨动力不足令收益率定位难以过低,且机构综合考虑基本面预期和资金面情况等,致七年和10年品种需求更优。财政部周三跨市场招标续发的280亿元人民币10年期固息国债,中标收益率符合预期。近期二级走势偏弱,机构心态略谨慎,不过该期债有基本承销额考核对需求构成托底,整体招标结果属中性。周四北京市发行的三期自发自还地方债中,五年期品种中标利率4.00%;七年和10年中标结果分别为4.18%和4.24%。该债为首只投标区间设定不低于国债水平的自发自还地方债。

来源:cabet388基金


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