资金面好于预期助推债市略回暖—一周资金面及债券市场评述(2014.07.29)
时间:2014-07-29

资金面及公开市场操作:面对新股密集发行等扰动,央行公开市场本周未进行任何操作,为时隔近一个月后再次暂停正回购。而本周公开市场仅有180亿元正回购到期。据此计算,本周净投放180亿元人民币,为连续第11周净投放。同时辅助以国库现金投放,凸显其呵护资金面预期的政策意图。综合来看,本周正回购到期加上现金定存招标,投放幅度也达到一定水平;而且定存招标利率仍较低,表明现在银行依然“不差钱”,预计现阶段偏紧时点度过后,资金利率将有所回落。截至周五,银行间隔夜回购利率上行至3.3698%,较前一周上升了8.04bp,7天回购加权上升了36.22bp至4.1183%,21天资金本周下降了32.23bp至4.7083%

随着当前宏观经济企稳势头逐步确立,短期政策或进入空窗观察期。但是未来经济下行压力依然严峻,上半年一系列刺激政策之后,货币政策整体稳健宽松的基调不会发生太大改变,不过预调微调的方向将灵活多变。金融机构外汇占款骤降、公开市场到期资金减少等因素,对流动性补充逐步减少,央行大幅抽紧流动性的条件并不具备,资金利率并无忧虑,只是定向宽松如何发力确保经济继续平稳增长成为关键。央行货币政策操作的核心目标是经济增速和通胀水平,从当前国务院常务会议、座谈会等都可以看出,下半年的经济下行压力仍然很大,企业融资成本依旧在上升。监管升级,货币市场适度宽松,再加定向工具(PSL具有数量和价格的双重作用),应该是央行下半年货币政策的核心。

债市整体变化:截至周五,1、5、10年国债到期收益率分别为3.7238%、4.0202%和4.2711%,较7月18日分别变化了-14.15、-5.65和-3.08bp。相应期限的政策性金融债(国开)分别变化-23.69bp、-20.55bp和-12.77bp至4.3610%、4.9291%和5.2371%。信用债方面,短融整体下降幅度在6-10bp之间,低等级降幅略低。企业债方面,各等级企业债收益率变动幅度在5bp上下,高评级的信用债与利率债一道反弹,但反弹幅度较小,特别是长端,仅有3-4个bp的下行。而部分低评级信用债收益率则出现上行,信用利差小幅走扩,部分评级短融、中票的信用利差回到中位数水平,期限利差变化不大,低评级中票的期限利差仍处于历史高位。

流动性预期稳定及政策利好推动二级市场略反弹。银行间市场周一现券收益率明显下行,成交以三年以上国开行金融债为主,经上周大幅调整后,技术上有反弹需求,此外新股申购在即,部分机构预期央行公开市场周二将暂停正回购,以支援偏紧资金面,买盘增多推动价格上行;数据带来的利空基本消化后,短线消息面进入淡静期,除了公开市场暂停,一级市场上国开行将周二的发行规模从240亿降至100亿元令周二现券震荡中继续小幅反弹,央行暂停正回购操作,基本符合市场预期,而国开行新债缩量发行后,定位明显偏低,部分博反弹机构入市,推动现券收益率稍降。受新股申购资金冻结扰动,短线流动性忧虑仍困扰市场,现券短端表现较中长端略逊,因供给压力、信用事件发酵、以及基本面多重因素的拖累,整体市场空头情绪占上风;周三新股密集申购开始,资金价格升幅相对可控,上午30年期国债招标符合市场预期,因消息面淡静,机构交投动力有限,多观望等候次日公布的汇丰PMI初值,以进一步确认经济复苏是否稳固;银行间市场周四现券午后小幅反弹。本周市场主要担忧新股申购压力,但央行贴心呵护下,资金面平稳度过,且隔夜国务院常务会议提出要缓解企业融资成本高的问题,亦利好债市,午后现券买盘增多,推动收益率下行。稍早公布的汇丰7月PMI初值意外走高,不过市场对经济企稳复苏多有预期,现券仅略承压,机构更多聚焦于国务院会议透露的政策面导向,预期较此前略有改善,但趋势性变化还需一步具体政策措施的出台;资金面进一步改善,激发场内乐观情绪,且市场传言监管层将有更多政策出台,包括降息等,以降低实体经济融资成本,多头午后发力,周五现券和国债期货均上涨,金融债收益率跌幅尤为明显。

一级市场供给收缩,缩量发行致认购倍数虚高。周二国开行招标的三期债中标结果均大幅低于预期,较预测均值低出6-10个基点,投标倍数则在6-8倍附近。相对平时每只60亿上下的多债同发来说,属于较高水平。不过本次单支债发行量仅为30-40亿元,高倍数体现的意义大打折扣;财政部周三招标的30年期固息国债中标利率基本符合预期,该超长期限国债品种,在中小型保险机构主力配置需求支撑下,中标结果略低于中债估值,同时现券二级市场收益率较之前大幅上扬有所改观,亦对机构投标心态提供助益;周四上午江苏省自主招标的三期自发自还地方债,中标利率接近同期限国债估值水平,在此前山东省地方债的超低利率引发热议后,令后续省市以及承销商在利率定位上的选择更为谨慎。自发自还地方债依旧受非市场化因素主导,今年还有几个地方政府将启动发行,估计利率水平大多仍会稳定在同期限国债附近,其中值得关注的是江西和宁夏两个相对欠发达的省区,其定位是否能与发达地区省市拉开差距;进出口银行周五下午招标的五年固息增发债加权中标收益率4.8907%,稍低于市场预测均值4.93%,同时招标的六个月期贴现金融债中标收益率4.1930%。财政部周五招标发行的六个月期贴现国债定位较高。尽管资金面已转松,二级市场收益率也小幅走低,且该期债认购倍数尚可,但配置盘参与度偏低,拉高了中标结果。

来源:cabet388基金

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