债市在多重因素的影响下大幅调整—一周资金面及债券市场评述(2014.07.22)
时间:2014-07-22

资金面及公开市场操作:央行公开市场本周连续第10周净投放,但净投放规模较此前两周明显缩量。周四进行180亿28天正回购,周二为200亿元,两次利率均持平于4.0%。与上周相比,本周正回购操作量增加80亿元,而到期量550亿元又小于上周的800亿元,净投放规模因此明显缩减。截至周五,银行间隔夜回购利率下行至3.2894%,较前一周下降了3.25bp,7天回购加权下降了1.2 bp至3.7561%,21天资金本周上升了66.13bp至5.0306%

随着微刺激组合的见效,经济基本面已向好,但由于广义货币供应量M2等金融数据增长超预期,货币政策在总量调控上面临一定压力,6月和二季度经济数据已全部亮相,综合来看经济增长已开始脱离底部,但仍只是弱复苏,在回暖势头尚不稳定的情况下,稳增长政策不会轻易撤出,与此同时,6月M2增速陡升并远超13%的调控目标,货币政策在控制货币供应量过快增长方面的压力也因此加大,央行政策主要考量在稳增长和控货币供应两个方面做出平衡。近期流动性状况仍不算很宽松,七天回购维持在3.6%以上的较高水平,市场仍对即将到来的又一波新股申购以及二季度缴税有所担忧。央行偏松的货币政策力度会有所微调,降低公开市场的净投放规模,以防金融数据出现过热迹象也是近期的一种选择。但为巩固经济托底的成果,政策大幅变动的可能性低,在公开市场平稳操作的同时,再贷款、抵押补充贷款(PSL)等定向政策工具料仍是重要选项。

债市整体变化:截至周五,1、5、10年国债到期收益率分别为3.8653%、4.0767%和4.3019%,较7月11日分别变化了35.38、11.89和18.21bp。相应期限的政策性金融债(国开)分别变化34.88bp、21.61bp和20.64bp至4.5979%、5.1346%和5.3648%。信用债方面,短融整体上升幅度在20-30bp之间,低等级升幅略低。企业债方面,各等级5年期以上的企业债收益率变动幅度在5-8bp,信用债低评级收益率上行幅度低于高评级,短端大于长端。由于流动性原因,信用债的调整幅度滞后于利率债 ,导致信用利差有所收窄,且绝对利差水平在历史较低的分位水平,短端调整大于长端,整体曲线变平,期限利差收窄,未来信用利差有扩大的风险。

二级市场方面, 受经济数据和资金面紧张影响,回调明显。因经济预期向好和半年缴税将至,机构心态脆弱,银行间市场周一现券收益率和IRS走升,因周二为月中例行存款准备金调整日,将有部分资金退回,大行多倾向拆出7天或14天等偏长期限资金,而需求方则以隔夜为主,导致隔夜品种供需结构性失衡较为明显,主要回购加权利率微跌;周二上午公布的金融数据明显偏高,且市场对第二天GDP等数据预期向好,掩盖回购利率下行利多,市场卖压加重而买盘稀少,现券收益率和IRS涨势扩大;周三现券收益率延续升势。上午公布的二季度GDP等数据虽好于预期,但在此前已有多日铺垫,市场所受打击并不明显,随后招标的10年国债结果偏高,反而成为收益率上行的新推手,隔夜及7天回购加权利率涨跌有限,14天回购涨幅较大。短期资金供给尚算充裕,但因面临多只新股申购,资金冻结压力较大,机构预期偏谨慎,14天期限资金需求较多;周四现券收益率进一步抬升,惨烈市况再度加剧。经济企稳抑制未来货币政策放松空间,加上新债密集供给,以及新股IPO对资金面形成的压力等,严重打压机构情绪,金融债等收益率继续大涨,其中三年期涨幅达15个bp左右;周五现券收益率及IRS冲高回落,短期市场悲观情绪仍难彻底扭转。

一级市场方面,在供给释放,需求谨慎下,招标遇冷,多数收益率超预期。农发行周一招标的四期金融债,长端仍略显疲态。经济数据公布在即,一二级现券谨慎氛围趋浓,新债长端表现相对偏弱,短端属中性水平,加上手续费返还,五和七年收益率略高于二级水平,基本延续了上周以来新债长端偏弱格局;周二国开行招标的多期增发债,中长端结果高于预期,稍早公布的金融数据令机构对货币政策进一步松动的期待降温,多重作用推高收益率定位;财政部周三招标的10年续发国债中标收益率高于预期,稍早出炉的GDP等重磅数据显示中国宏观经济企稳回升,机构在一级市场介入长债热情再受打压,且近期新债供给压力不可小觑,多重因素致今日招标结果定位偏高,需求欠佳;农发行周四的多期固息债,中标结果均高于预期,其中三年品种超市场预测均值逾10个bp,资金收紧,现券市场卖压过重情绪谨慎,传导至一级水涨船高推升收益率定位。财政部周五招标发行的两年期国债,与其同时代理招标的七年地方债形成冷暖对比:前者中标利率远高于预期,且实际中标量未达计划发行规模;后者则因绝对收益尚可获投资盘青睐。因期限关系,投资盘介入两年国债的积极性本就一般,且近期现券收益率逐步抬升,惨烈市况不断加剧背景下,交易户热情亦受限,致该期债受冷遇。

来源:cabet388基金

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