逆回购双操作重启,利率债走势趋稳—一周资金面及债券市场综述(2013.11.26)
时间:2013-11-26

资金面: 公开市场上,上周央行为应对银行间资金供需失衡持续的情况,再现逆回购一周双操作,净投放量创近两个月高位,逆回购操作量虽对缓解资金紧张的实质意义不大,但有利于提振机构信心,稳定市场情绪。十一长假以来,公开市场逆回购操作启启停停,该操作更重要的价值是调节短期流动性,而通过其判断政策走向的信号意义有所下降。但央行主动提高公开市场投放的量级,未能令上周资金面得到实质改善,周四在14天逆回购操作规模尚未补平国库现金到期流出量及平安转债发行在即的情况下,银行间市场资金利率仍未下行。

随着逆回购的开展资金利率小幅下行,上周隔夜下行幅度明显,但7天及以上资金供给仍显紧张。具体来看,银行间质押式回购加权平均利率隔夜和七天周五分别为3.9321%和4.8840%,较前一周五分别下降60.14bp和56.30bp,但14天以上资金均有20bp以上的上涨。

货币市场在11月初短暂回暖后,资金面从中旬开始再度趋紧,回购利率短暂回落至4%以下后,又重拾升势。央行公开市场逆回购利率在10月29日和10月31日的上调,令市场对于央行政策从紧的担忧再度加剧,这可能弱化了银行等资金富余机构的融出意愿,强化了市场的观望情绪。其次市场普遍认同随着利率市场化改革的推进,商业银行风险偏好的提高,同业业务扩张和资产负债期限错配加剧,导致资金面的平衡变得脆弱,波动剧烈。最后从影响基础货币的三个主要因素外汇占款、财政存款和公开市场操作来看,今年公开市场的货币投放量较前两年显著收缩,外汇占款的累积速度较2012年有所恢复,但较2011年仍显疲软,而财政存款在今年前三季度增长迅猛。在考虑准备金率调整后,2013年基础货币的投放仍是大幅缩水。这与央行坚持货币政策向中性回归的政策立场是一致的。基础货币投放的减少印证了资金面紧平衡的现状,而市场预期、资产调整、风险偏好等市场或结构性因素则加剧了资金面的波动。

展望年末之前的一个多月,外汇占款可能延续流入态势,财政部长近期讲话透露出的信号则预示年末财政放款不会较往年显著增加,可能仍在1万亿元左右,考虑到央行将力图维持资金面的紧平衡,加之商业银行面临年末时点考核的压力,资金面仍将面临波动的风险。

债市整体变化:上周的前半段,受资金面紧张影响,利率品种收益率继续向上突破,10年期国债收益率在11月20日达到4.72%的历史高位。随着央行在周二和周四连续进行逆回购释放资金,资金价格有所回落,加之周三、周四进行的利率债招标结果均较好,令二级市场逐步企稳。后半周债券市场迎来久违的一点暖意,利率债在供给收缩、央行公开市场逆回购重启单周双操作的推动下,加上PMI经济先行指标的回落,收益率略微下行。3年期国债下行了12bp,其余期限下行多在5bp以内,而10年期国债继续上行了5bp,收益率曲线趋于陡峭,政策性金融债受供给的影响整体平均上行了8bp,且短端上行幅度大于长端,曲线较上周进一步平坦。信用债走势开始偏离利率债,各等级各期限上涨均在20bp以上,其中1年期以内的短融尤其明显,各等级上行幅度均在30-40bp。

一级市场方面,国开行将原定上周二续发行的5期福娃债推迟到周四发行,且仅保留3年和5年期品种,取消1年、7年和10年品种的发行,并将总发行规模从计划的240亿元缩减至80亿元。此外,国开行将原计划于11月26日发行的福娃债也作了类似的调整,仅保留3年和5年期品种,且将发行总量缩减至100亿元。另外,鉴于目前疲弱的利率市场环境,国开行有进一步调减年内债券发行规模的可能性,如果一级市场新增供给的频率和规模出现实质性减少,对稳定市场情绪将有很大帮助。

上周央行投放资金使得7天回购利率回落,并且10年期国债招标结果好于预期,可能预示最近一轮收益率快速上行将逐步趋稳,从资金面、基本面和供给情况分析,预计短期内利率债可能会在当前收益率水平进行盘整。国债在短期内相比政策性金融债更具优势,即使政策性金融债发行减量,也是在市场需求疲弱情况下的被动行为,虽能够稳定市场情绪,但不一定能够刺激市场转向。

来源:cabet388基金


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